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转型2011:走好“十二五”开局年
  • 2011-01-24 16:02
  • 作者:佚名
  • 来源:国际金融报
银行精英纵论转型

 编者按:2010年,全球经济复苏呈现明显差异性,主要发达经济体的复苏前高后低,就业疲软,处于低增长、低通胀的“双低”阶段;而主要新兴经济体的 GDP增速始终保持高位运行,进入高增长、高通胀的“双高”周期。2010年中国GDP同比增速呈前高后低走势,全年经济表现为“结构调整下的高增长”。

展望2011年,世界经济形势依旧极为复杂:全球经济货币宽松、政府透支、结构失衡、美元走势、大宗商品价格、通胀压力、资本流动等多种因素交织,这将使未来全球经济面临更为复杂的形势。在此复杂的国际环境下,中国如何走好“十二五”开局年备受各方关注。而在今年复旦管院的蓝墨水新年论坛上,各方专家汇聚一堂,集体把脉2011年中国宏观经济。

 


本期嘉宾

德意志银行大中华区首席经济学家、复旦大学管理学院兼职教授马骏

东方财富信息股份有限公司董事长兼总经理、复旦EMBA校友其实

花旗银行(中国)金融市场部董事总经理胡盛华

兴业银行资深经济学家鲁政委

复旦大学管理学院产业经济系主任、教授芮明杰

 


今年通胀6月见顶

马骏:今年GDP估计增长8.7%,去年是10%,8.7%比10%更健康,更加可持续。8.7%的减速背后原因主要是出口,除了出口,其他GDP组成部分相对比较稳健。预计今年年初CPI为4.2%左右,到了今年年中,可能达到高点5.5%左右,下半年开始下滑至3.5%。

这意味着,中国上半年通胀压力会继续加大,随之而来的是调控力度的加大。而下半年CPI之所以下调,第一个原因是基数原因,第二个是宏观调控经过一段时间以后对通货膨胀起到了抑制作用,进而对下半年资本市场提供支持。

预计未来7个月,中国将加息0.75个百分点,但如果要解决实际利率为负的问题,就应该加息1.5个百分点,如果要回到历史正常水平,还要再加1.4个百分点,这样才能回到正常的均衡利率状况。只有正常均衡的利率状态才能避免负利率导致的通胀压力、资产泡沫和投资过热等一系列经济不均衡的问题。

人民币今年升值5%

马俊:人民币今年应该会以5%的速度升值,因为今年通胀压力较大,其中包括进口通胀的压力:棕榈油,铜、石油、大豆过去4个月平均涨了20%。

关于人民币国际化,国际经济学家,尤其是历史学家做过很多研究,哪些货币真正有可能有潜力成为国际化货币,他们提出3个条件:第一个条件是这个国家的 GDP要大,中国估计12年之后就会完全满足这个要求。因为12年之后,中国GDP会超过美国成为世界第一,这是按汇率计算的结果;第二个条件是这个国家的贸易量要大,能支撑用本币进行贸易结算,中国6年之后可以达到这个条件。6年以后,中国进出口总量会超过美国;第三个条件是可兑换,在过去两年中,贸易结算已经采取改革措施来推动境外人民币市场的发展。

未来5年,人民币每年将升值3%至5%,并且在5年内能达到基本可兑换。但这仍需要考虑银行体系是否有足够的对冲风险能力,以及利率自由化进展,一旦人民币开放,资金流动加速,价格、市场和对手风险也将大大增加。

劳动力下降引发结构转型

马俊:中国的结构转型,首当其冲的是房地产需求增长速度必须要下降。平均而言,过去10年如果按销售面积来计算,每年增长20%。今后10年,估计会减速到10%。因为中国城镇住房拥有率超过80%,超过美国的65%,超过德国的57%,说明中国人买房子的太多了,而他们的收入还没到中等收入国家水平。房屋消费过度,以后就需要少消费,这也会带来对投资增长的下行的压力。

第二个巨大结构转型是劳动密集型行业已经不可持续,以后必须要转向技术密集型的行业。比如中国高铁的设备,电信设备,医疗器械,电力设备,新能源设备等。

而中国结构转型,90%的原因是由于中国劳动力供给的减少导致的。中国劳动力供给将从2010年-2014年下降0.3%,到2014年-2050年减少2.5亿。这样的供给变化导致工资上涨,老百姓对医疗需求大幅度上升,运动和娱乐行业有很大的成长空间。

中国劳工成本大幅度上升,去年最低工资上升23%,今后5年每年要上涨15%,除此之外再把人民币升值计算在内,这样工资每年上涨幅度将达18%到 19%。如果折算成每个月或者每年的收入,可以看到2008年一个低端制造业工人的收入是2500美元,到了2015年将达8000美元。

股市全年涨15%

马俊:出口减速、地产减速、劳动力人口减速都对经济增长有下行压力,对今后5年股票市场的盈利增长是一个很大的挑战。不过,我们觉得今年有15%的上行空间。从指数增长看,通胀是最大的推动力,在通胀见顶的时候,市场开始重新获得信心,有一个向上的机会。

调结构刻不容缓

芮明杰:通胀形势下几乎所有的商品都在涨价,这就使得结构性的问题被掩盖。但目前我国结构性问题非常严峻,今年以及“十二五”期间将是一个结构调整的关键时刻。

中国的结构问题实际上在“十一五”期间已经积累下来了。首先,供给与需求的结构矛盾在中国最典型的反映就是产能过剩。工信部做过24个产业的调查,发现其中21个产业存在产能过剩或者即将过剩的现象,包括钢铁、水泥、造船,甚至像风能设备这种所谓新能源的行业产能存在过剩。其次,制造业规模的扩张依赖的是高能耗、高污染,以及低效率,依赖的是劳动力的投入和要素的投入,而创造的价值并不高。

结构问题背后有3个最主要的原因。第一,存量资产结构的问题。过去的投资导致了各个产业存量结构不易改变;第二,经济发展方式的问题。经济发展方式太粗放,单独靠要素的投入甚至投资来拉动整个经济增长,导致目前的结构呈现低效、低端、高污染的结构状态。只有调整产业结构才能真正做到节能降耗;第三,市场机制的扭曲。市场本来具有调整结构的机制,但在行政和地方政府的市场分布条件下,市场调整的力量越来越弱化,这就使得结构性的问题越来越严重。

今年应该是结构调整的元年,中央经济工作会议也提到了“保增长调结构”。调整结构有两种方式:一种是存量结构的调整,通过改变现有存量结构的状态和配置方式使产业结构得到转型升级;第二个是增量的调整。使新增的投资、新增的要素投入进入到原有存量结构当中,改变存量结构。比如推出战略性新兴产业的发展,但战略性新兴产业基本上是制造业,还没有把重要的生产服务业作为战略性新兴产业发展。此外,各地方都在进行新兴产业的投资。这些投资最后可能使得地区产业结构雷同,资源配置效率下降。

因此,应该让市场扮演结构调整的重要力量。在通货膨胀条件下,第一,应该让企业,尤其大企业通过产业链的重组、供应链的重组和价值链的重组推动经济结构和市场结构、产品结构的重组。另外,必须对不同的行业采取不同的贷款政策和税收政策。惟有通过企业和市场的努力加上政府的宏观政策的引导,两者结合才有可能解决结构性的问题。

所以,今年应该关注的重点在于结构性的调整,而结构性的调整需要多年的时间来持续不断地进行,这将会对中国经济健康地发展产生重要作用。

维持有效汇率很重要

鲁政委:从2010年的汇率表现来看,人民币半年内升了3%。前几年最多的时候不足6.8%,去年已经达到6%。表面上看似没有什么不同,但从兴业银行完成的两个指数就可以看出差异。黑线代表兴业银行的综合指数,蓝线是对新兴市场的变化。黑线从年初走到年尾,趋势居然是一条水平线,这就是为什么年初大家预期中国出口很悲观,结果最后全年出口超过整个市场预期。有效汇率没有变,这是一个关键原因;市场多元化之后不是人民币兑美元升了多少,而是对其他贸易伙伴升了多少,这是出口的关键。

过去我们追求人民币兑换的稳定,但是实际有效汇率和名义有效汇率有巨大波动。IMF提供了一个全球经济体的数据,从1997年到2001年之间兑美元是固定汇率的国家,他们的通胀水平只有浮动汇率的一半。但是2002年之后,他们的通胀水平变为浮动汇率制国家的一倍。2001年前,美国国内稳定性很好,自那之后美国国内通胀出现巨大波动,这表示“货币锚”已经出现波动。

维持有效汇率是重要的,一是为结构调整提供了时间缓冲;二是因为过速升值容易导致资产泡沫化。从固定汇率向浮动汇率有序退出,不是在危机当中实现的浮动,这样的国家少之又少。二战之后两个国家经验对比就具有鲜明特点:德国和日本在广场协议后遭受了美国的巨大升值压力,但是德国的经济保持了稳定,日本的经济最终泡沫破裂。从本币对美元年同比升值幅度来看,德国马克和日元没有差别,而德国马克有效汇率的波动远比日元低得多,而且很多时候更接近于零轴线,几乎没有变化。日本都在 10%以上,这说明有效汇率的变化对国内出口造成了巨大的影响。

产业结构的进步需要有更多接受新知的人才、更高效率的的劳动力。很多沿海企业家觉得现在做实业太苦,因为他们常常把第一桶金放到房市、股市,这就造成资产泡沫化。对于企业而言,这意味着既然人民币对美元变得不可预期了,企业以后一定要做套保,这点很重要。

欧洲前景优于美国

胡盛华:当前欧洲跟美国都面临着同样的问题:杠杆作用太大,经济可能无法平稳持续发展。但欧洲和美国的解决方法完全相反:欧洲认为政府财政支出太大,要想办法把债务稳定下来,一定要把财务问题解决。美国则认为经济不好的情况下还要解决财务问题,可能会带来很大麻烦,也不一定成功。如果不通过经济发展来解决债务,反而有可能带来更多债务。

虽然美国的经济刺激政策有了一定效果,但从整体上看是行不通的。看欧洲经济不能只看有没有国家破产,而是要看今后的前途怎么样。假如欧洲经济增长为0或者-1%,情况就非常糟糕;如果欧洲增长1%左右,就是在往对的方向走。欧洲会比美国解决问题更快。一旦欧洲增长率达到2%或者1.2%,再过两三年就可能就把问题全部解决了。所以我个人对美国非常悲观,但是对欧洲却持乐观态度。

中国目前经济政策还是以行政措施为主,短期内不大会改变,中国产业结构有很多问题,即使有一个很大的盈利空间,但是有太多官僚和垄断存在,费用就会很高。除此之外,改革也会造成不平衡,比如现在国家很强调再生能源,政府为再生能源发放补贴;随着产业竞争的减少,补贴可能还要减少一些。

在中国的外汇问题上,不仅要考虑宏观经济,还要考虑指数、贸易平衡程度,以及外汇存底。虽然今年人民币可能升5%或者6%,但是在什么样的形势下达到这一标准?这将产生很大的影响。

资本市场不容乐观

其实:2010年股票市场出现了非常有趣的现象,理论上2010年股票市场应该表现不错,IPO融资额超过了1万亿元。1万亿元IPO资金从证券市场吸纳,对股票市场来说是有很大压力的。在这种情况下2010年整个资本市场相对的走势跟IPO有很大的关系,大量资金走向了一级市场。

2011年股票市场会有一些改变:第一,还能不能产生1万亿元以上的融资?很多想上市的企业非常希望2011年能够上市,也希望解决中小企业融资困难,但是整个市场泡沫非常严重。

第二,从整个股票市场看,2010年蓝筹股基本上没有什么大的表现,真正喜欢买蓝筹股、买银行股的是大量的证券投资基金。因为普通投资者还是希望小盘的、有想象空间的个股出现。2011年证券市场,我觉得热点会转换。个人预测蓝筹股的表现在2011年下半年会有转变,银行业利润的增长可能比市场预期的要低。一旦国家政策相对比较紧缩,或者控制比较多的话,银行业整个利润和业绩出现一定下滑,所以今年下半年不排除以银行股代表的蓝筹股会真正产生一些机会。

    《国际金融报》 (2011-01-19 第04版)

【责任编辑:少常 TEL:(010)68476606】

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